▍本周城投新增债券解读
1、企业债券余额管理政策分析：
行业内一直都存在城投企业债进行余额管理的说法，其主要内容是：
城投企业债在地级市的范围内，实行余额管理，企业债到期余额按名单内和名单外两个“池子”分别计算，名单即借新还旧名单。有隐债的主体无法推进，无隐债的城投主体需由市政府出文（需写明经省政府同意），出文的内容需包括本次申报的企业债券要素、募集资金用途，地市级区域内具有融资平台性质的企业当年已申报企业债券XX亿元，未超过相应企业全年企业债券到期规模XX亿元等。
笔者按照上述政策，以wind数据为基础对南昌市过去一年内到期的企业债券进行了汇总，发现共有19.7亿的企业债券额度到期（进贤城市建设投资发展集团有限公司的17进贤城投债有12亿人民币于2024.07.24到期、南昌经济技术开发区投资控股有限公司的16南昌经开债有7.7亿人民币于2023.09.22到期），即使加上安义城投后续准备发行的二期企业债券，在余额管理的要求下总体额度也不会超过到期额度，因此符合总体要求。
最近三年及一期，发行人基础设施建设业务收入分别为41,846.58万元、43,864.57万元、19,920.53万元和 8,911.36万元，占营业收入的比重依次为97.94%、99.12%、27.89%和50.87%，加之发行人已有的基础设施建设业务均与政府签订代建协议，使安义城投2021年及2022年收入明显不符335要求。
但发行人自2023年以来基础设施建设业务收入占比大幅下降，一方面是由于发行人结合当地特色铝产业大力开展商品贸易业务，另一方面是由于政府按公允价值收回一宗原计入投资性房地产的土地产生其他业务收入所致。对上述处理方式进行进一步解读，安义城投开展的铝产业贸易由其下属子公司工云投供应链公司根据经营安排向上游产品生产企业采购货品，再在市场上将货品转销给下游散货商，赚取其中的差价。虽是以赚取差价的形式开展业务，但相关毛利率仍可超过2%且依据当地特色产业开展，大概率不会被剔除；而由政府按公允价值收回土地产生收入，笔者仍认为其应属于城投类收入（存在疑问），综上所述，安义城投城投类收入占比在报告期以内很难符合要求。
3、企业债券品种分析：
本次安义城投发行企业债券为县城新型城镇化建设专项企业债券，并非以一般企业债券发行，这无疑是在项目有政策支撑的基础上进一步贴近了融资政策，大大提高了债券发行的成功率。另外值得一提的是，该债券申报从2023年开始受理，预估是由发改委移交至交易所进行审批，且县城新型城镇化建设专项债券品种目前已被取消，大概率为县城专项债的最后一笔申报。
本次企业债券发行以安义门窗特色产业小镇（二期）及屋顶分布式光伏发电项目作为募投项目，第一期债券已发行2亿元，除项目建设以外还有近6000万元用于补流，补流比例已接近30%。
笔者对其使用的安义门窗特色产业小镇募投项目进行了详细了解，该项目位于江西安义工业园区内，是《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引》中提及的“各省份特色小镇创建名单”中的特色小镇，一方面呼应了《县城城镇化补短板强弱项项目范畴》之“四、推进产业培育设施提质增效”之“15. 完善产业平台配套设施”之“完善产业园区和特色小镇等产业集聚区配套 设施”支持内容，另一方面也符合《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引》中的“（一）县城产业平台公共配套设施”之“支持区位布局合理、 要素集聚度高的产业平台（主要是中国开发区审核公告目录内的产业园区、各省份特色小镇创建名单内的特色小镇）公共配套设施建设项目”适用范围和支持重点。由此可见，此次发行使用的募投项目有强力的政策支撑。
▍债券发行日历
原创：闻昊
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