▍924一揽子政策梳理
货币政策：货币总量方面，本次实现既降息又降准。首先从降息来看，国家下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点（从1.7%调降至1.5%）。预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调0.3个百分点，LPR、存款利率等也将随之下行0.2-0.25个百分点；而降准政策同样力度空前，已表明近期先降0.5个百分点，第四季度将择机降低0.25-0.5个百分点。
资本市场：此处主要提及三项政策：
1）持续推动增量资金入市：未来金融机构（券商、基金、保险、理财、信托等）将成为资本市场的主要增量资金之一。此处主要通过创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。
2）并购重组：并购重组有望成为后续市场的重要主线；将提升对并购重组监管的包容度，在新“国九条”严监管的政策脉络下，并购重组得到的政策支持力度毋庸置疑。并购重组很有可能将成为资本市场支持化解产能过剩的主要方式。
▍一揽子政策对债市影响解读
笔者观点：笔者比较分析了历史上股市、债市两大证券市场面对此类政策的表现走向，首先从债券市场的角度去分析，笔者发现债股市场一般会呈现高度负相关的关系，高风险资产大涨期间，债市的表现一般较差。这是因为在过去一段时间内市场环境较差，大量资金集中抱团处于债券市场保本增收，一旦有高刺激政策出台，特别是此次出台了证券互换便利政策，一般非银金融机构会偏向于用股指ETF等金融资产做质押换入短债等高流动性资产，使得二级市场相关债券产品数量激增，市场上的流动债多了，新发行债的收益就会下跌。因此，以时间为划分进行分析，从短期来看，债市面临的回调压力较大；而中长期以及长期债券如何变化，更多的仍取决于后续配套的财政措施，市场也将去更多观察经济基本面的变化情况。
此外，从城投角度去分析，之前迫于市场环境下行，过去几年内不断有非标债务违约，但仍没有标债出现违约问题，特别是在35号文、47号文、14号文、134号文以及刚刚出台的150号文的高压下有了此类强刺激政策的加持，可以预见的是企业的流动性会不断增强，还本付息的压力降低，违约的可能性无限降低。但刺激政策针对的还是资金流动性问题，城投平台进行产业转型的大方向不会改变。转型成功的平台继续存活，没有思路仍然固步自封的平台只会逐渐被市场淘汰。简而言之，好的平台会更好，差的平台会更差，到最后两极分化只会愈发明显。因此，在此轮政策环境下，随着资金的不断流动，可以预见各地方产业复苏并逐步扩大，各地方城投平台应积极响应，依靠地区特色产业，自身没有产业基础的应适时入局创造产业，有产业基础的按照规划逐步扩大产业，从而形成自己的产业集群，促进地方经济水平增长的同时，也为自己谋出路，求发展，做好产业转型第一步。
原创：闻昊
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