历史性交汇点上的战略机遇

十年一瞬，A股再次站上4000点。在刚过去不久的上周，上证指数突破4000点大关，这是十年来的首次，市场情绪为之振奋。与此同时，湖北省政府提出的“三化”协调发展战略——一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化，正为国内城投类政府平台公司的转型提供着前所未有的历史机遇。这两股力量的交汇，正在资本市场上演一场深刻的价值重估大戏，而城投公司从传统融资平台向产业类公司的转型，则成为这场大戏的主角。

站在这个历史性的交汇点上，我们需要清醒认识到：这不是简单的市场轮回，而是中国经济结构深度调整的必然结果。当科技股成为引领市场上涨的新引擎，当“反内卷”政策重塑着行业竞争格局，城投公司的转型之路也必然要融入这场深刻变革之中。本文将从当前市场热点出发，深入分析城投平台产业化转型的内在逻辑、实现路径和未来机遇，为读者揭示这一历史性转变中蕴含的投资机会和经济规律。

A股4000点背后的经济逻辑：从“资金牛”到“结构牛”

1.1 科技牛引领的结构性市场

本次A股突破4000点与历史上有着本质区别。与前两轮牛市不同，本次行情始终以“科技牛”为牵引，在制度构建、科技突破、存款搬家等叙事带动下，扭转了投资者对A股市场的主流认知。2025年以来，申万一级行业中涨幅居前的十大板块分别是有色金属、通信、电子、电力设备等科技相关领域，而以往充当“旗手”的非银板块风光不再，消费、房地产等传统产业表现垫底。

这种结构性变化揭示了经济内在规律的深刻转变：中国经济增长的动力正在从传统要素驱动向科技创新驱动加速转换。随着“十五五”规划明确要全链条推动集成电路、工业母机、高端仪表等重点领域关键核心技术突破，未来产业布局将进一步向新质生产力倾斜。对于城投公司而言，这意味着转型方向必须与国家战略新兴产业同频共振，才能抓住这一波历史性机遇。

1.2 “反内卷”政策重塑行业格局

2025年7月中央财经委员会会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争”，让落后产能退出，把产品质量提上来。这一“反内卷”政策已经从传统制造业向战略性新兴产业蔓延，覆盖光伏、锂电池、新能源汽车、物流等新兴行业。

政策导向的转变正在重塑行业竞争格局，从过去追求规模扩张转向质量提升和效益优化。对于转型中的城投公司，这意味着两重机遇：一是可以通过并购重组整合行业内分散的优质资源，实现快速扩张；二是可以避免陷入低水平重复建设的陷阱，聚焦高附加值环节。从数据看，自2025年7月以来，“反内卷”板块涉及的大宗商品价格多数上涨，能源金属、工业金属、电池等行业涨幅均超过30%，明显跑赢大盘。这种趋势为城投公司转型产业投资提供了明确的方向指引。

城投转型产业类公司：路径与案例剖析

3.1 从融资平台到产业培育主体

城投公司转型产业类公司已成为行业共识，但路径选择至关重要。根据国企改革和债务监管要求，城投公司需要从传统的融资、项目建设、项目管理和国资管理四大职能，向城市运营和产业投资两大新职能拓展。现代咨询研究院院长丁伯康指出，全国大部分平台公司已实现从1.0“三代公司”到2.0“城市运营服务商”的转变，但超过85%的平台公司还未完成从2.0到3.0“产业培育发展商”的跨越。

转型的成功关键在于找到符合自身条件和区域特点的产业化路径。对于省级城投、部分核心城市市级城投，以及东南沿海发达地区的县级城投，可逐步向“股权财政”转型；而对于其他区域城投，则应以原有传统业务为核心，逐步向城市综合运营服务商转变。这种差异化定位避免了“一刀切”的转型陷阱，提高了成功率。浙江一家城投公司通过旗下全资基金管理公司与某产投公司合作，组建总规模10亿元的新质生产力产业投资基金，面向全国高新技术制造企业投资，已储备汽车电子、芯片制造、航空制造等10余个项目。这种“城投+产投”模式，正是产业化转型的典型路径。

3.2 产业投资基金：转型的催化剂

产业投资基金已成为城投公司实现产业化转型的重要工具。通过设立产业投资基金，城投公司可以撬动各方资本，降低自身资金投入规模，分散投资风险，同时发挥自身在投融资方面的专业优势。从参与动机看，城投公司参与产业投资基金主要目的包括三方面：服务区域基础设施建设、获得更多融资渠道；配合当地政府招商引资、吸引社会资本；拓展业务领域、增强自身造血功能。

产业投资基金的运作模式多样，可根据自身条件灵活选择。主要包括基金管理人业务模式（城投负责基金管理业务，收取管理费和超额收益）、出资人业务模式（城投以出资人身份参与基金出资，获取投资收益）以及混合业务模式。苏州一家城投公司于2024年4月成立了首只科创产业基金，聚焦低空经济、高端装备等方向，投资苏州范围内发展潜力强、具备核心技术的早期成长性科创企业。这种专业化、聚焦化的基金运作模式，有效促进了当地产业升级和城投自身转型。

3.3 资产盘活与城市更新：产业化转型的突破口

在“资产盘活+城市更新”模式下，城投公司找到了产业化转型的重要突破口。2024年我国共实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元，综合性成效逐步显露。不少城投公司通过改建城市历史文化街区低效建筑，一方面实现城市更新，另一方面实现低效资产盘活。例如，天津城市更新建设发展有限公司通过成立项目公司，对解放北路历史文化街区进行保护性开发，依托片区深厚的人文经济价值、优质的金融产业价值与稀缺的空间遗存价值，构建金融与文旅商融合发展模式。

城市更新不仅是物理空间改造，更是内容更新和运营更新。邢台市交通建设集团有限公司副总经理高利波认为，城投应该在城市更新上定位为城市运营商的角色，要注重产业导入来提升城市更新效能，将文旅、康养等可持续运营的产业要素融入项目，带动后续的附加价值释放。这种运营思维的转变，正是城投公司从“建完就走”到“长期运营”转型的关键。随着城市发展逻辑从“增量扩张”向“存量优化”转变，城投公司可以通过激活低效空间形成产业承载载体，依托产城融合提升资产溢价能力，在“人、产、城”的协同进化中，构建可持续的市场化运营模式。

经济内在规律：转型中的机遇与挑战

4.1 政策与市场双轮驱动

城投公司转型产业类公司遵循着明确的经济规律：政策与市场双轮驱动。在政策端，国企改革三年行动、“十四五”规划等一系列政策举措，突出科技创新、绿色低碳和产业链现代化，为地方国企指明路径。在债务监管端，2010年以来的十九号文、四十三号文以及2023年的35号文等一系列政策，构建了全方位的监管框架，倒逼城投公司转型。

这种政策驱动与市场需求形成了有效共振。随着“反内卷”政策深入推进，行业内无序竞争受到遏制，资源向优质企业集中，为城投公司通过并购重组实现产业化转型提供了良好环境。2025年以来，工程机械、电池、能源金属、生猪养殖等行业营收增速拐点已经出现，行业景气度持续提升。这种趋势为城投公司选择转型赛道提供了明确信号——应当优先选择那些政策支持、行业景气度向上的领域。

4.2 从“土地财政”到“股权财政”的演进

城投公司转型产业类公司的深层逻辑，是地方财政收入模式从“土地财政”向“股权财政”的转变。随着传统“土地业务+城投融资”模式难以为继，地方政府需要通过培育产业来获取持续税收和资本收益，这就对城投公司提出了产业化转型的要求。浙江、山东等地的城投公司通过产业化重组，成功实现了在新能源、金属新材料等产业集群的布局，从传统基础设施建设主体转型为产业投资运营主体。

这种转型不仅是业务结构调整，更是盈利模式和核心能力的根本转变。传统城投公司依赖政府信用背书融资，盈利主要来自政府补贴和代建费用；而产业类城投公司则需要依靠市场化经营能力，通过产业投资和运营获取收益。河南三门峡一家城投公司经过7年产业化重组，实现了城建类业务比例逐步下降，其他经营业务占比超过80%，成功实现市场化转型。这种转型不仅提升了企业自身“造血”能力，也为区域经济发展注入了新动能。

4.3 差异化发展：基于区域禀赋的转型策略

城投公司产业化转型必须遵循区域经济发展规律，实行差异化策略。研究表明，地方政府参与“股权财政”往往以省级与核心城市市级为主，非核心城市以及区县级应该减少参与。就区县级内部来看，仅有位于东南沿海发达省份的县与县级市适合转型“股权财政”，因为这些区域往往是单一城市单元，且经济发展禀赋优异，具有科技创新与产业升级的潜力。

这种差异化策略源于区域产业发展的先天禀赋差异。转型城市服务的效果取决于所在城市规模与发展水平，例如公用事业行业利润普遍较低，只能在规模较大的城市才具备盈利能力；城市更新、旅游景区等存量资产运营改造业务则依赖城市繁荣的商业。而转型产业投资的效果取决于地方政府与城投公司的投资能力，这直接决定了最终投资收益。因此，城投公司产业化转型不可能有统一模式，必须因地制宜，基于区域比较优势制定个性化转型路径。

挑战与风险：转型路上的暗礁浅滩

5.1 债务压力与融资约束

尽管产业化转型前景广阔，但城投公司仍面临债务压力与融资约束的双重挑战。2025年一季度，城投债发行规模同比下降13.7%，净融资同比降幅达30.2%，首次发债的企业减少18家。监管机构对发债审核趋严，如上交所“3号指引”要求城投公开“335”指标（非经营性资产和收入占比不超过30%，财政补贴占净利润比例不超过50%），贸易业务真实性等，使得资质较差的城投公司发债更加困难。

化解债务风险需要多措并举。一方面，银行通过固定资产贷款置换非标债务，如淄博九合金控从中国银行获得3000万贷款置换融资租赁债务，还款期限延长到10年，缓解短期偿债压力。另一方面，城投公司可以通过资产证券化、REITs等工具盘活存量资产，拓宽融资渠道。2025年，不断创新多元化城市更新投融资机制，12个省设立专项资金给予奖补或贷款贴息，12个省发行专项债近1000亿元用于各类更新改造，28个城市设立城市更新基金，总资金规模达4550亿元。这些金融创新工具为城投公司化解债务压力提供了新路径。

5.2 能力缺口与人才短缺

产业化转型对城投公司的核心能力提出了新要求，而能力缺口和人才短缺成为主要瓶颈。传统城投公司擅长融资和工程建设，但缺乏产业投资、科技创新和专业运营能力。从“融资端”向“投资端”转型，需要具备产业研究、项目筛选、投后管理等全新能力体系，这对长期依赖政府信用背书的城投公司构成重大挑战。

能力建设需要系统性推进。首先，需要明确基金设立的定位，建立完善的“募投管退”业务管理制度和流程；其次，优选基金管理人和合作单位，选择管理规范、经营业绩优良、具有丰富经验的基金管理人；最后，建立科学的问责机制和加强专业化的投资人才建设。同时，通过数字化手段提升运营效率，如济南城市建设集团打造“数字工地”，实现项目全周期智能管控，显著提升工程效率与质量。这种能力建设是一个长期过程，需要持续投入和耐心。

未来展望：城投转型的星辰大海

6.1 短期趋势：分化与整合加速

展望未来，城投公司产业化转型将呈现加速分化趋势。经济发达地区的城投公司，凭借优质资产和稳定现金流，转型相对容易；而经济薄弱地区的城投公司，因自身盈利能力不足，转型面临更大挑战。这种分化不仅体现在区域之间，也体现在不同层级城投公司之间——省级和核心城市城投有望率先完成转型，而区县级城投则可能面临更长的转型周期。

整合与重组将成为短期主旋律。随着监管趋严和融资环境变化，城投公司将通过合并重组、资产置换等方式实现“腾笼换鸟”。2024年，一批城投公司通过重组形式成功转型为产业类城投公司，产业类债券发行量也随之增加。这种整合不仅发生在城投公司之间，也发生在城投与产业公司之间，通过引入战略投资者、混合所有制改革等方式，实现资源优化配置和能力互补。

6.2 中长期趋势：与区域经济深度融合

中长期看，成功的城投公司将从“政府融资工具”转变为“城市运营商”和“产业培育者”，与区域经济发展深度融合。随着“十五五”规划推进，城投公司将在培育新质生产力、推动数字化绿色化转型、促进区域协调发展等方面发挥更加重要的作用。

数字化转型和绿色转型将成为核心赛道。城投公司可以通过搭建创新平台、设立产业基金、推进混合所有制改革等方式，激活内生动力，助力区域构建良性创新生态。深圳投控的“科技金融+科技园区+科技产业”模式，山东交运的混改引入战略投资和员工持股，都是值得借鉴的成功经验。同时，在“双碳”目标引领下，绿色发展正为城投公司与地方产业开辟全新增长空间，布局新能源、节能环保等领域，既符合政策导向，也孕育巨大市场机遇。

6.3 投资机会：产业债与权益资产价值重估

随着城投公司产业化转型深入，资本市场将迎来产业债与权益资产的价值重估机会。2024年5月，产业债发行1890亿元，同比增加450亿元；1-4月产业债板块债券总发行量3.43万亿元，同比增长22.18%。与此同时，城投债发行量下降，1-4月城投板块债券总发行量1.55万亿元，同比下降14.96%。这种结构性变化表明，资金正从传统城投债向产业债转移，反映出市场对城投转型的认可。

对于投资者而言，需要从“信用思维”向“价值思维”转变。传统城投债投资主要看重政府隐性担保，而产业债投资则需要关注企业的真实盈利能力和现金流产生能力。随着城投公司产业化转型推进，那些率先完成转型、具备持续经营能力的企业将获得估值溢价。从行业分布看，工业、公用事业、能源、材料、可选消费等领域的产业债值得重点关注。同时，随着更多城投公司通过并购重组、分拆上市等方式实现转型，权益市场也将出现丰富的投资机会。

结语：在历史转折点抓住转型红利

A股站上4000点与湖北“三化”战略的相遇，不是偶然，而是中国经济转型升级的必然结果。在这场深刻变革中，城投公司产业化转型已成为不可逆转的趋势，也是决定未来区域竞争格局的关键变量。

对于城投公司而言，转型之路虽然充满挑战，但方向已经明确。需要坚持市场化、专业化、差异化原则，基于区域禀赋和自身能力，选择适合自己的转型路径。对于投资者而言，需要敏锐把握这一历史性转变中的投资机会，从传统“城投信仰”向“产业价值”转变，深入挖掘那些真正具备核心竞争力和持续盈利能力的转型标的。

站在4000点的新起点，我们看到的不仅是指数的突破，更是经济结构的优化和增长动力的转换。在这场深刻变革中，城投公司产业化转型将释放巨大红利，为区域经济发展注入新动能，也为资本市场带来新的投资机会。抓住这一趋势，不仅需要智慧和勇气，更需要耐心和远见。因为，真正的转型不是一蹴而就的短期炒作，而是需要长期坚持的价值创造。