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城投债到期,2019年哪些地级市在“裸泳”(东部篇)

发布时间: 2019-01-15作者: 国盛固收研究来源: 郁言债市访问次数:442
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摘  要


从19年城投债还本付息总额/(综合财力-广义刚性支出)指标来看,镇江市2019年城投债偿债压力最大,排名第二的是泰州市,二者皆超过100%。而盐城市、连云港市、锦州市、绍兴市、淮安市、无锡市和常州市偿债压力均超过50%。19年偿债压力排名前十的地级市中,有八个位于江苏省,主要因为江苏省存量城投债体量较大,19年还本付息压力较高所致。

相比2017年,2019年东部地区各地级市总体偿债压力呈增长趋势,但增长幅度分化明显。从城投债还本付息规模变动看,19年梅州市、惠州市、汕尾市、肇庆市、锦州市、丽水市和湛江市城投债还本付息额增速较快,较17年增长均超过200%,但城投债还本付息总额均较小。

同时,从不同地级市的城投债偿债压力随时间变动看,泰州市、盐城市和锦州市城投债还本付息规模增长较快,城投债偿债压力较17年增长超过50%。绍兴市、镇江市和淮安市增长也超过30%,而鞍山市、抚顺市和葫芦岛市偿债压力改善明显,降幅超过20%。

风险提示:宏观经济下滑超预期;估算口径存在偏差。



一、横向看,江苏省各地级市偿债压力较大


我们对我国东部地区八个省份——河北省、辽宁省、江苏省、浙江省、福建省、山东省、广东省和海南省各地级市的城投债还本付息压力进行估算。[1] 其中,负债端为2019年当地城投债还本付息额。资产端为2018年各地级市综合财力扣除广义刚性支出的余额。为提高估算的准确度,我们采用地方政府2018年预算草案的数据。


估算各地级市2018年综合财力采用以下方法:


(1)一般公共预算收入、政府性基金收入、上级补助收入和国有资本经营收入采用2018年预算草案数据。(2)由于部分地级市的上级补助收入数据缺失,所以我们用预算草案中2018年一般公共预算支出减去一般公共预算收入的余额,进行了估算。若该估算值为负数,则计上级补助收入为0。(3)政府性基金收入与国有资本经营收入无全市口径数据时,采用市本级数据代替。(4)2018年广义刚性支出以17年刚性支出占比乘以18年一般公共预算支出进行估算。


计算口径:

(1) 城投债偿债压力=城投债还本付息总额/(综合财力-广义刚性支出);


(2) 综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入+国有资本经营收入;


(3) 广义刚性支出=一般公共服务+教育+医疗卫生+社会保障与就业+外交+国防+公共安全+科学技术+文化教育与传媒+环境保护;


(4) 城投债还本付息总额=城投债到期额、回售额、提前偿还额+城投债付息额(以wind口径,截至到10月31日的存量城投债为准);


(5) 17年广义刚性支出缺失的,以17年一般公共预算支出的60%进行估算;


(6) 计算各地级市还本付息额时,剔除省级平台的城投债样本。


(7) 17、19年偿债压力测算时,均剔除当年无城投债还本付息额的地级市样本。


(8) 剔除2018年一般公共预算支出与上级补助皆不可得的地级市样本。


从城投债偿还量(包含到期、提前还款、赎回和回售)来看,东部八省各地级市2019年、2020年和2021年分别偿还城投债5843.9亿、4931.7亿和6433.7亿,仍处于较高水平。



从19年城投债还本付息总额/(综合财力-广义刚性支出)指标来看,镇江市2019年城投债偿债压力最大,排名第二的是泰州市,二者皆超过100%。其中,镇江市19年城投债到期额高达324.4亿元,而其经济财政实力处于较弱水平,因此城投债偿债压力较大。盐城市、连云港市、锦州市、绍兴市、淮安市、无锡市和常州市偿债压力均超过50%。19年偿债压力排名前十的地级市中,有八个位于江苏省,主要是江苏省存量城投债体量较大,19年还本付息压力较高所致。


张家口市、保定市、莆田市偿债压力均低于1%,2019年还本付息压力较小。




二、纵向看,江浙部分地级市偿债压力增加明显[2]


从城投债还本付息规模变动看,19年梅州市、惠州市、汕尾市、肇庆市、锦州市、丽水市和湛江市城投债还本付息额增速较快,较17年增长均超过200%,但城投债还本付息总额均较小,其中除锦州市外各地级市19年偿债压力均未超过20%。绍兴市、徐州市和石家庄市增长率超过150%。南通市、潍坊市、泰州市、聊城市、盐城市、淮安市、湖州市、嘉兴市和南京市增长率超过100%。而张家口市、抚顺市、丹东市、葫芦岛市和莆田市城投债还本付息规模出现较大下滑,较17年下降80%以上。



相比2017年,2019年东部地区各地级市总体偿债压力呈增长趋势,但增长幅度分化明显。从偿债压力增长幅度看,江苏省各地级市偿债压力相较于17年提升普遍较多。泰州市、盐城市和锦州市偿债压力显著增大,分别由17年的44.88%、27.88%和13.87%,增长至19年的108.03%、90.56%和67.97%。绍兴市、镇江市和淮安市增长幅度超过30%,徐州市、南通市、常州市和无锡市增长幅度超过20%。而鞍山市、抚顺市和葫芦岛市偿债压力改善明显,降幅超过20%。



注:

[1]  本文根据惯例,东部地区包括北京、天津、河北、辽宁、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南等11个省市;中部地区包括山西、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等8个省;西部地区包括重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、广西和内蒙古等12个省、自治区。由于直辖市偿债能力已在之前的《到期高峰渐近,一文看懂2019年各省偿债能力》一文中测算,因此本文仅覆盖东部地区各省,不包括各直辖市。

[2]  由于本文财政指标的计算主要根据2018年推算,所以纵向对比选取了2017年,以捕捉随时间的变化。



风险提示:宏观经济下滑超预期;估算口径存在偏差。


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